这是我们直播课程的第21课，也是最重要的一课，因为不谈营业收入只谈净利润和现金流就是流氓。 今天我们来复习一下当天的课程内容。 忘记其他25课的内容也没关系，但不要忘记营业收入的重要性。

1、营业收入与企业ROE的关系

营业收入是损益表的第一项，而ROE则是我们分析企业时经常关注的盈利指标。 那么，当他们相距如此遥远时，他们是如何建立联系的呢？ 这还得从杜邦分析说起。

深入分析ROE涉及到净利率增长取决于什么的问题，而净利率水平首先取决于公司毛利率水平。

理论上：

营业收入减去营业成本，结果就是毛利润； 毛利润扣除各项费用，最后的结果就是公司的净利润。

例如：

对于一家成本为1000万元的公司来说营业收入怎么计算，无论公司的毛利润是1500万元还是1100万元，公司的情况都会完全不同。

当毛利润只有1100万元时，公司只能过着小心翼翼的日子。 如果费用太大，公司净利润就会出现亏损； 但当公司毛利达到1500万元时，公司就会亏损。 在费用方面没必要那么谨慎。 毕竟公司资金比较充裕，有1500万元可以应付1000万元的开支。

《论语》里有句话叫“君子以本为本”。 想办法提高毛利润，是提高净利润率的根本、正确之道； 想办法减少各种开支只是小事。 毕竟净利润率的高低首先取决于毛利率的高低，而不是费用率的大小。

洋河的净利润率在30%左右。 关键在于其毛利率大于70%，而不在于削减期间费用。 贵州茅台五粮液净利润率为何如此之高？ 前提是他们的毛利率非常高。

下图反映了营业收入与ROE之间的关系。

1-营业成本率=毛利率。

运营成本率高的公司，毛利率和净利润率都较低，进而降低股本回报率。 因为净利润率是企业ROE的主要驱动力。

2、营业收入与企业估值的关系

公司估值基于下图中的三个公式，从右向左展开。

第一步是调整自由现金流；

第二步，计算企业价值；

第三步，根据企业价值计算股权价值。

营业收入与第一步调整自由现金流直接相关。 企业估值的关键是预测自由现金流。 预测自由现金流的关键是预测营业收入。

如下所示：

企业价值=特定期间企业价值+永续期间企业价值，特定期间企业价值的计算必须针对各年度自由现金流的计算。 每年的自由现金流根据营业收入进行调整。 这里有两个重要的公式：

⒈息税前利润计算公式

=营业收入-营业成本-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用

⒉无杠杆自由现金流计算公式

= 息税前利润 - 调整后所得税 + 折旧和摊销 - 营运资本增加 - 资本支出

预测洋河股份营业收入时：

让我们采用最简单的方法。 由于洋河股份近10年平均营收增速为8.10%，2021年营业收入为253.5亿元，因此对未来五年营收增速的乐观预估是在10%的基础上。

其他项目的预测基本与营业收入挂钩。

我们取过去 10 年它们与营业收入的比率的平均值。

过去10年：

洋河股份平均值（营业成本÷营业收入）为33.05%；

（税金及附加÷营业收入）平均值为7.50%；

我们还可以得到其他项目的平均值。

假设未来五年这些比率的值保持不变，洋河的自由现金流计算如下。

让我们再重复一遍前面的句子：

企业估值的关键是预测自由现金流。 预测自由现金流的关键是预测营业收入。

3、营业收入如何分析？

正如我在书中所写，分析营业收入最简单、最有效的方法就是拆解。 但如果我们能从护城河的角度来分析营业收入，收获立刻就不一样了。

那么，我们应该如何从护城河的角度看待海天酱油的营收增长呢？

评估公司的竞争优势/护城河可分为三个步骤：

首先，绘制行业地图，找出公司所在的细分市场以及每个市场的竞争对手。

其次，检验公司在各个细分市场是否存在竞争优势。

这里需要看两个指标，一是市场份额是否稳定，二是企业能否长期获得超额利润。

第三，确定公司竞争优势的来源。

有进入壁垒的公司可以做潜在竞争对手做不到的事情。 换句话说，企业必须依靠进入壁垒来阻止竞争对手进入该行业。 进入壁垒可能来自客户忠诚度、高转换成本、规模经济等。

那么营业收入怎么计算，海天味业是一家有竞争优势的公司吗？

如果行业内的竞争对手存在进入壁垒，那么壁垒从何而来？

具体分析步骤在下面的PPT中有详细介绍。

4. 总结

也讲营业收入，但是这个课件90%的内容和上一个课件不一样。 过去一年，人们的观念也发生了变化。 这个课件让我更加认识到营业收入的重要性。

以下是本课的总结。 希望这可以帮助。