5月6日，哈佛学院发布消息称张磊向耶鲁大学捐款，投资大师、耶鲁学院首席投资官大卫·斯文森于5日因胃癌病逝，享年67岁。

斯文森1980年获得哈佛学院经济学博士学位，1985年开始接管哈佛捐献基金。过去六年中，哈佛捐献基金年利润率为10.9%，基金规模从13亿港元下降到312亿港元。下降了22倍多，过去10年的年化利润率为11.1%，过去20年的年化利润率为11.4%，是世界上常年业绩最好的机构投资者之一。

好多人不晓得的是，中国最顶尖的投资人之一的高瓴资本张磊，正是大卫·斯文森的得意门生。

机构投资的教父级人物

提起巴菲特，你们都不陌生，他的股票价值投资理念早已深入人心。而前摩根史丹利投资管理公司监事长巴顿·毕格斯说：“世界上只有两位真正伟大的投资者，她们是大卫.斯文森和巴菲特。”

1980年，斯文森博士结业后步入华尔街工作，跟随自己的学术兴趣，他加入了，他职业生涯的前进是被一个哈佛校友同时也是的投资建行家推荐的，该校友对斯文森印象深刻。1981年，斯文森为建立世界上第一个货币互换合同而努力，那是IBM与世界建行之间的一项交易，容许对冲英国克朗和丹麦马克的敞口。在工作3年后，斯文森作为中级总工裁加入了。

1985年对斯坦福捐助基金来说是一个很重要的转折点，这一年大卫·斯文森出任首席投资官，率领哈佛学院捐款基金开创性地塑造出了“耶鲁模型”。由于优异的业绩，大卫·斯文森被媒体也称仅次于巴菲特的传奇式的机构投资管理人。

1985年，斯文森31岁的时侯，他收到哈佛教务长布莱恩纳德约请执掌哈佛基金时，决然选择回归中学，哪怕此次跳槽要降低80%的收入。

在英国，绝大多数的知名院校都是公立学院，例如由耶鲁学院、宾夕法尼亚学院、耶鲁学院、普林斯顿学院、达特茅斯大学、哥伦比亚学院、布朗学院及康奈尔学院组成的常春藤联盟，全部是公立学院。

因为校友捐助的资金比较多，所以英国各个院校的基金规模都相当惊人。例如2018年，耶鲁学院的捐款基金规模达到了383亿港元，排行第一，哈佛学院是309亿港元，耶鲁学院是260亿港元，耶鲁是265亿港元。

为了管理好基金，各个院校都使出了四肢解数，它们会聘请专业的人员来操作，有一整套保值、增值的方案，并渐渐显露出了华尔街的投资风格。

哈佛学院基金，在创立之初它的投资风格十分保守，60%投了港股，40%投了国债，这样的投资方式其实安全，而且赚的钱也不多，年化利润只有6%。

1985年，哈佛学院基金聘请了大卫·斯文森作为基金总监，当斯文森开始管理捐款基金时，基金只有13亿港元，而到2018年，基金价值294亿欧元，33年翻了22倍多。2018财年（从2017年6月至2018年6月），哈佛学院捐款基金实现了12.3%的净利润率（交纳管理费），低于2017年的11.3%，是2014年以来的最佳成绩。

2020财年哈佛学院捐款基金回报率（交纳管理费后）为6.8%。捐助基金规模从303亿港元增至312亿港元，降低了9亿澳元。

同时，哈佛学院捐款基金的常年回报率足以睥睨群雄。截止2020年6月30日，哈佛学院捐款基金过去10年的年化回报率为10.9%，过去20年的年化回报率为9.9%。而过去20年，法国学院捐款基金的平均年化回报率仅为5.6%。过去20年，哈佛学院捐款基金的规模也从100亿港元增至312亿港元，降低了212亿欧元。

近些年，哈佛学院捐款基金大胆地降低了对德国之外股票资产和另类投资资产的配置，秉持常年主义。因为业绩优异，哈佛模式在投资圈久负盛名。

因为在2005年的时侯，基金实现年化利润16.1%，他被叫做“Yale's8man”，哈佛学院基金成为全球最具成长性的基金管理机构。所以大卫·斯文森有一个外号，叫作“耶鲁财神爷”。

哈佛学院捐款基金是日本表现最好的小型机构投资者之一。过去六年间，哈佛学院捐款基金有三年的利润率位居全美所有学院基金的第一位，说它是全美利润最好的学院基金也不为过。

事实证明，哈佛学院捐款基金的投资组合还具有很强的穿越周期的能力。受市场影响，2016年日本多数学院基金业绩低迷，一大批基金业绩为负，规模世界第一的耶鲁捐献基金利润率为-2%。但哈佛学院捐款基金依然取得了3.4%的正利润。

哈佛模式有两个核心：以资产配置为出发点，多样化配置，进行分散投资；大比列超配常年投资、另类资产这样的才能穿越牛熊的配置形式。

首先，改变传统模式进行大类资产配置，在资产配置的基础上进行分散的多元配置。

传统捐献基金通常保守地投资于俄罗斯股票和转债，斯文森觉得这样的保守投资组合注定表现平平，收获比市场平均值更低的收益。

资料显示，刚接手哈佛基金时，斯文森也不知该怎么管理，于是他雇佣了哈佛老朋友Dean为自己的战略伙伴，三人花了数年的时间评估各类投资组合，考虑不同的投资战略。在与哈佛投资高层多次沟通以后，斯文森决定将投资组合理论付诸实践。他将原先投在国外股票转债上的大概3/4的哈佛捐助基金分散到一系列其他投资项目中，包括订购公司控股股权、基金和地产、木材、石油、汽油等硬资产。斯文森不指出对转债和现金的投资。他觉得转债和现金只能带来高于市场平均值的回报。虽然斯文森的一些投资项目本身具有很大的风险，但这种投资组合却恰恰验证了投资组合理论所预想的:投资组合增加了波动性，进而提升利润率。

其次，以流动性换取超额利润，偏好常年投资于另类资产。

哈佛模式觉得获得流动性是以牺牲利润为代价的，所以大量配置非流动性资产，例如私募股权，这样就能享受流动性折价。

斯文森接手后配置策略上指出常年投资，追求常年稳定的利润率。加仓流动性很低的另类资产，包括绝对利润、实物资产和私募股权类资产。因为低流动性资产相对高流动性资产而言有更高的预期利润，二者的利润差额即可形成流动性折价。

第三，通过严格的资产再平衡策略，防止择时操作。

哈佛基金对于每一大类资产都有着明晰的配置目标，并严格的执行再平衡的策略。意味着并不是追求买低卖高，而是通过不断调整资产的配置比列，达到减少风险的目的。其每年还会依照当初市场情况，提早进行资产配置目标的设置。

哈佛基金的超额利润很少来自于市场择时，在《机构投资的创新之路》一书中，斯文森曾写道，从本质上说，市场择时是对常年投资目标的否定。投资者须要在短期内对她们在常年投资时须要考虑的各项诱因作出正确剖析，但这样的代价过分昂贵。并且，投资者须要承当与常年投资目标不符而导致的损失。

第四，筹建自己的投资办公室，不断培养专业人才。

哈佛学院捐款基金通过筹建自己的投资办公室，不断培养专业人才，这一定程度上减轻管理人由于业绩不佳而离开的情况。

在选购基金人才上，斯文森很有眼光。他将普林斯顿的捐助基金分派给100多个不同的总监人，包括几十只对冲基金。他曾表示，对任何有能够的人都感兴趣，他喜欢有激情的人，对自己从事的行业狂热的人，钟爱这些把自己的钱大量投入到自己管理的基金中的总监人。

高瓴资本张磊的导师

作为中国最成功的投资人之一，高瓴资本张磊职业生涯的起点便源于出众的基础研究，这个突破点发生在哈佛学院捐款基金招收他当实习生的时侯。当时这不是一个常规性的安排，由于哈佛学院捐款基金一般不接收MBA中学生当实习生，但张磊给首席投资官大卫·F·斯文森留下了深刻印象。

“几乎立即能够看出，张磊十分出众，有着极为不凡的洞见，”耶鲁学院捐款基金的中级主管迪恩·高桥说，他称张磊就能看出什么公司可以显得很出众，“我们很好奇，为何这个来自中国的姑娘会有这种洞见？”

张磊曾说求学和职业生涯中，哈佛学院基金是他的一大转折点。

张磊称，转折点是我在哈佛学院捐款基金工作，而不是单纯的学习。在找工作这个熬煎的过程使自己重新发觉了自己，再加上第一份工作中跟哪些样的人工作，我认为这两件事对我影响比较大，虽然刚进哈佛基金实习工作是不得然则为之。

找了好几某些的工作机会，都被拒绝了。

例如波士顿一家管理咨询公司。笔试时对方让我剖析个案例张磊向耶鲁大学捐款，问我某公司在某一设定区域内应当建多少家加油站。我反诘对方，为何须要建加油站？想想看，加油站的作用是哪些？能改作它用吗，比方说，这个地段是否更适宜开杂物店？会过时吗，比方说因为电动车辆普及而不再须要加油站了？虽然那些并非荒谬的问题。但笔试我的这位大哥怜悯地看着我说，“您可能缺乏当咨询师的能力。”第一轮的笔试我出席了不少，但甚少收到复试约请。就在所有的门虽然都对我关掉了的时侯，我在哈佛投资办公室找到了一份实习生工作。

2005年6月高瓴刚才创立，2005年，获得MBA文凭的张磊劝说哈佛学院捐款基金，交给他2000万日元资金用于投资中国新兴公司。尽管规模不大，但基金的自由度十分高，投资范围可以横越天使、VC、PE和二级期货市场。

而张磊也给了恩师颇为优厚的回报，高瓴资本早已累计给斯文森的投资带来了十几亿美元的利润。

摘编自：中国基金报