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在中国教育行业，衡水中学无疑是最强的 IP 之一。这是一所可以被“封圣”的学校，也是一个备受关注和质疑的地方。

一方面，它被誉为“清北收割机”，每年清北收治人数超过200人，垄断了河北省7%的名额，令人自豪。另一方面，它也被视为“高考工厂”，人们通过媒体和网络上呈现的考生“地狱般”的状态，拼贴出他们对衡水中学的认知，争议不断。

然而，这并不妨碍衡水中学以其令人印象深刻的成就证明衡水模式的成功。在优质教育资源匮乏的今天，“衡水模式”正在通过资本化的方式输出到全国，而领头羊是一家名为“第一高中教育”的美国上市公司。

2021 年 3 月 11 日，在开曼群岛注册的第一高中教育集团将其 19 所民办高中打包至纽约证券交易所，成为中国民办高中教育首家海外上市。最有意思的是，19 所中学中有 15 所的名字里都有“衡水”二字网校头条，这与著名的衡水中学密切相关。

在招股说明书中，第一高中教育集团被称为中国西部最大的民办高中运营商和中国第三大民办高中教育集团，拥有 25,867 名学生和 2,500 多名教师。根据第一高中教育 2020 年财报，公司 2020 年年收入为 4.5 亿元，净利润为 8092 万元。

随着 155% 的净利润大幅增长的到来，民间掀起了一股汹涌的质疑浪潮：当衡水品牌被做成大企业时，教育不也是资本化了吗？

01

复制衡水的“神话”

要了解一中教育与衡水中学的关系，必须从其创始人张少伟说起。

38 岁的张少伟出生于河北省张家口市，距离衡水约 400 公里。2002年，经过一年的复读，张少伟考入昆明理工大学金桥学院会计专业，在云南扎根。

那时候的他还是个“不安分”的学生，曾经和同学们举着写着“导师”的牌子，去昆明的西展立交桥找工作。这里曾经是昆明最著名的家教市场。

▲ 张少伟 来源/常水教育集团官网

渐渐地，细心的张少伟觉得这种“原始”形式的补习市场太落后了。他开始收集补习供需双方的信息，建立了昆明大学最大的补习中心，在不到一年的时间里为近 1000 名大学生提供了勤工俭学的机会。后来，他尝试接受会计师培训，以获得创业经验。

公司于 2005 年正式成立。当时，张少伟发现要考研的学生越来越多，于是他从别人手中接手了研究生教育品牌“启航考研”的代理业务，通过几年的精细化运营，启航占据了昆明考研辅导行业80%的市场份额。此时，张少伟瞄准了中小学的课外辅导市场，并多次将“巨人教育”引入北方，在竞争激烈的昆明市场站稳了脚跟。

作为教育行业的资深大咖，将成熟的教育品牌引入当地，是张少伟一贯的风格。2013 年，张少伟计划将这种模式应用到家乡全国著名的衡水中学。

那一年，衡水中学在河北省高考中夺得文科、理科、文科前10名，104名学生考入清华北大，占清华北大在河北招生人数的80%。

因为云南和河北用的是同一套高考试卷，准备升中教育的张少伟立即带着20多人到衡水中学考察。没想到，合作谈判得非常顺利。

2014 年 3 月 24 日，时任河北衡水中学校长张文茂为云南衡水实验中学揭牌。这是张绍伟在云南创办的首所以“衡水”字的中学，首批招收了初中、新高中各6个班的600多人。据介绍，云南长水教育集团一期投资3000万元。

▲云南衡水宜良实验中学揭牌 来源/长水教育集团官网

这所学校是衡水中学在衡水市外的第三所分校，是常水教育经营“衡水”金字招牌的开端。此后，创造“衡水神话”的老校长张文茂带领河北衡中名师赴云南进行调研指导，并曾为云南衡水实验中学举办的活动代言，甚至在2016年见证了该校青年教师的集体婚礼。

“我们有责任和义务把恒中分校办得更好，成为云南乃至全国的名校。”在张文茂的支持下，常水教育与衡水中学达成了紧密的合作关系。简单来说，长水集团负责办学，河北衡水中学输出教学理念、派遣人才、分享教案等资料，努力提高云南和衡水的教育质量。今天的第一高中教育集团股东，常水教育集团高级副总裁兼副总裁桑海勇，恒食中集团副总裁兼校长丁业生，都是衡水中学的名师。

靠着这种复制的形式，张少伟的“衡水牌”在云南取得了不错的成绩。2017年，“云南恒石中学”在学生素质有限的情况下，派出14名学生考到600分以上，全校282人参加考试，71人在线。

其招股书显示，在 2020 年高考中，63.9% 的初中生被大学录取，29.2% 的学生被一流大学录取，而同年西部地区的平均比例分别为仅为 40.5% 和 13.1%。

02

轻资产、高收益的“OEM”模式

衡水的招牌、傲人的成就、产业化的运营能力，让第一高中教育成为地方政府眼中的“甜蜜点”，衡水在全国各地的分公司也迅速建立起来。

此时，掌握衡水IP的张少伟开始与地方政府和地产商合作办学，采取轻资产运营模式，降低开学成本，稀释风险，增加效益。

根据该公司的官方信息，19 号高中运营的 14 所学校中有 14 所是与地方政府联合运营的。地方政府主要解决土地和设施问题，同时提供补贴和税收优惠;师资力量、管理与教育资源的输出，成为第一个从衡水中学“涌现”出来的高中群体。

此外，壹号高中集团还为房地产开发商提供学校资源，如绿地集团旗下杨凌地产的杨凌衡水实验中学。据悉，这种轻资产的学校模式平均可以节省学校 65% 的启动成本。

可以说，一中集团成为了衡水IP的运营商，地方政府和房地产公司都成为了加盟商。依托这种裂变模式，壹号高中集团已覆盖云南、贵州、四川、内蒙古、陕西、山西、重庆等省、自治区、市，规模迅速扩大。

今年5月，第一高中集团以7650万元对价收购北京明天未来教育科技51%的股权。张少伟对公司将大数据、人工智能和其他技术应用于教育的能力很感兴趣。科技驱动教育将是第一高中集团向资本市场讲述的另一个故事。

2020年衡水中学复读，公司总营收4.458亿元占4.05亿元，政府合作协议收入占4127万元，占比9.26%。根据对公司往年财务报表的分析，客户收入可分为五大类：教学服务、寄宿费、教材销售、培训项目费和教育管理服务费。通常，教学服务（即学费）和寄宿费占客户总收入的 60%~70%。

随着学生人数的增加和固定投资的提高，第一高中集团预计 2021 年的总收入将在 7.7 亿至 8.2 亿元之间。

该公司的收入猛增，公司的主要股东也毫不含糊地存钱。

回顾公司过去的财务数据，发现2017年至2020年，其净利润分别为4710万元、-1.69亿元、3169万元、8092万元。在稳定的业绩增长态势下，为何在2018年亏损了1.69亿元？

根据第一高中集团招股书，净亏损1.69亿元，主要来自支付给董事、高级管理层和员工以及某些外部顾问的薪酬，共计1.78亿元。换言之，这部分费用是高管进行股权激励和上市融资所产生的“手续费”。

招股书显示，上市前，公司宣布派发股息2420万美元，并拟于2021年第一季度支付上述股息，以及此前已派发但未支付的1040万元股息。

教育行业的套现热潮和中概股的低迷，让第一高中集团的股价遭受了严重挫折：上市当天就破盘，从开盘价 10 美元跌至 8.80 美元。截至 7 月 16 日，该公司的股价已跌至 6.6 美元，市值不到 2 亿美元。

03

快速扩张下的担忧

如今，第一高中集团将自己定位为“学术高中+高考辅导”的“双轮驱动”模式。

高考补习，也是高中三年级的复读，是比学术高中更赚钱的生意。以 2019 年为例，学术高中生的平均学费为 16 573 元，而补习生的平均学费为 23 245 元。而且由于与政府的合作关系，First High Group 需要承接更多的公费学生名额。即使当地政府会支付差价，也远低于留级生的收入。此外，No.1 High Group 不断向西部低线城市扩张，导致其人均学费标准持续下降。

其实，第一高中组团也无奈在西部地区占据重位，经济发达的东部城市似乎对衡水模式并不感兴趣。

2017年，衡水一中平湖中学进入浙江时，遭到浙江省教育厅的批评：“衡水中学只有分数，眼里没有孩子，就是落后，浙江不需要。近日，衡水中学分校走进深圳，“一年学费12万元，一分钟60个招生名额售罄”等话题冲上微博热搜。后来经深圳市教育局核实，该机构由深圳市恒华文教育培训有限公司主办，未经市教育局批准，属于无证学校。

值得注意的是，这家公司与第一教育集团的关系并不明确。公开资料显示，该公司由衡水中学原校长桑海勇领导。Sang 是常水教育集团的高级副总裁，也是第一高中教育集团的股东。

在第一高中集团招股书的风险提示中衡水中学复读，投资者被提醒，它不能保证其旗下所有现有学校都能换发营业执照，也不能保证新开办的学校能够及时获得营业执照。

此外，最让投资者担心的是，一高集团能用衡水招牌多久。一方面是在美国上市的私立机构，另一方面又是公共教育单位，而在推动教育公平与优质教育的今天，两者之间的“蜜月期”有多长呢？会不会有相关部门介入，成为第一高中集团心中最大的问号。

目前，另一家贴牌生产“衡水”教育企业和阳教育正蓄势待发地进军港股，教育与资本联姻的故事仍在飙升。