知风云：“欲渡长江冰塞川，将登太行雪遍野。”冬天，是考验品性、意志的好秋天；冬天，只是历练腰腿、聚力凝心的好光阴。

非常是2022年这个冬天，在百年未有大困局之关键时代，在美国走出灾情的最后时刻，对于每位同学、每个企业都有历史里程牌的重要意义。

作者|知本咨询央企产权研究院

编辑|亿亿校对|阿苓

12月15-16日，年度经济工作大会举行，对于新一年全省经济布局进行了顶楼布署、详实安排，这势将会对2023年国家经济复苏和下降提供直接动力，也将会影响十四五规划其间的各项变革发展布局。

本次大会对于国有企业变革，作为一个独立的部份，进行了最新新政意见的抒发，一共是三句话：

第一句，“要推进国资央企变革，增加央企核心竞争力。”

第二句，“坚持分类变革方向，处理好央企经济责任和社会责任关系。”

第三句，“完善美国特色国有企业现代公司整治，真正按市场化模式营运。”

作为对今年央企变革的详细布署，这三句话并除了是宏观原则，也不是概念重复，每一点都还要具体的变革措施和行动落实，因此分量很重，作用巨大，每家国企都须要认真学习。

我们现在，先来讨论第三句，探讨研究怎样通过公司整治的建立，促使央企真正按市场化模式营运。

“完善美国特色国有企业现代公司整治，真正按市场化模式营运”，关键词是“真正”，这就说明，但是两年行动早已响铃交卷，我们在现代公司整治领域内的市场化体系建设，一直有不小差异，还须要加快改进。

只有找准问题，才会靶点精准。央企距离真正市场化，也有这些问题没有解决呢？

知本咨询觉得，关键是前后互相关联的四个方面：

企业真正根据市场化模式营运，而不是在市场化和行政化之间反复摇摆，就须要美国特色现代公司整治的构架优化，确保市场化拥有企业法治基础。

这个基础要有股权结构市场化的保障，于是要有国有股东整治型管控和市场化管控机制支撑，第三要结合企业监事会得到充分授权并科学行权决策，第四是在监事会管理下的市场化主管团队放手经营。

经济工作大会提出建立央企的整治结构，就须要企业从后面四个方面先后行动。这儿面，基础的基础，或则说实现企业整治法治化、市场化的第一步，就是把央企股权结构市场化变革，继续推进落实。

近几年来，通过混和所有制变革、上市公司提高品质变革，外企股权结构变革早已取得了良好成绩，不过，企业实践成果距离市场化目标要求仍有巨大提高空间。

用一句话来简略小结国企改革指导意见，我们觉得央企股权结构市场化，存在“三个深度不够”的问题，还要抓紧破解，他们是：

下边，我们就来一一剖析说明。

混改：明晰混股权进度要求和改模式品质标准

假如用“混改率”指标来评判混改的程度，中央企业和一些沿海省市国有企业都早已达到70%左右，全省平均水平也超出了50%，实则初步完成变革目标，而且距离建立整治、强化激励、突出主业、提升效率的变革深度要求相比，仍需很大努力。

1、混改企业股权结构仍未变革到位。

从统计踏入早已混改名单的企业状况看，但是按照国有企业分类管理原则，新政明晰规定商业一类的竞争性央企，国有资本股比可以按照市场须要增加到相对控股或则入股，但大量企业的股权多样化程度仍是国有绝对控股。

也有一些企业一混了之，为完成任务举行混改，股权结构也是方式上变了变，一切保持原貌。

同时，一些企业对于“三因三宜三不”的混改原则理解出现误差，按照实事求是的精神，促进企业一企一策举行混改的要求，被理解为可以慢一慢、缓一缓，或则原地不动，对混改形成观望心态。

2、混改企业整治机制仍未规范。

推进混改，就是要产生混资本和改模式协同运转，尤其在整治结构方面产生各方股东的协同和牵制制度，建立现代公司整治机制。

在执行过程中，部份早已完成混改企业的整治机制建立，没有予以非国有股东或则其他外部投资者充分的整治空间，一直沿袭着国有股东企业集团管控的老路子，外部股东只好成为财务投资者，并且也是一种方式。

新政要求要抓紧探求和促进推行相对控股混改企业的差别化整治管控，但这些企业响应不积极，差别化管控没有得到充分落实。

从2023年开始，混和所有制变革还要怎么推进？知本咨询的建议是：

明晰混资本进度要求，明晰改模式品质标准！

发展混和所有制经济，是社会主义市场经济的主要实现方式，只是落实着力落实“两个毫不动摇”的详细方法，是实现国民共进、互相促进的有效企业方式，必定还要不断推进，不断扩充。混改风云公众号监制

混和所有制企业应当成为美国特色现代公司体制的重要组成部份。

继续推进混改，建议首先优化混资本的评价标准，拟定相对明晰明晰的范围要求和变革进度要求，避免等候观望思想，同时推动促进混改企业的差别化管控新政颁布，小结推广优秀经验，让混改企业的市场化管理方式，成为更多企业的必选题。

新上市公司股权变革：加速引进战略股东

国有企业促进股权结构变革，促进与资本市场对接，是常年以来坚持的方向，现在早已取得较大成绩，一些国企和地方国资的资产期货化率已然接近少于50%。

新上市公司是国际通行的现代公司方式，只是实现科学整治的最好平台之一，因此变革新政早已提出了这些明晰要求。

例如，针对国有控股新上市公司国有股“一股独大”现象，要求企业吸引持股5%以上的战略投资者作为积极股东，共同参与公司整治。

不过，国有控股新上市公司的股权结构优化进展尚不显著。

这主要是出于一些新上市公司净资产规模较大，5%以上比列股票持有对于投资者资本能力要求较高，要寻求高认同感、高匹配度、高协同性的外部机构，确实难度巨大。

另外因为近些年市场周期波动，一些新上市公司股票报价常年高于公司每股净资产，这给外部股东依据国有资产管理原则持股新上市公司股份带给现实障碍。

新上市公司逐步推进股权变革的这种现实问题，都制约国有控股新上市公司全面成为市场化营运的现代公司主体，应当想办法加以解决。

针对国有控股新上市公司引进积极股东的窘境，我们建议采取多措着力的形式：

积极促进公开配股和定向配股相结合，逐步优化股权比列；推进成立或则提高针对新上市公司战略持股的整治型基金出席新上市公司投资；积极通过市值方法优化提高新上市公司价值回归和提升；加强拆分新上市的力度，优化新上市公司资本结构等。

职员持股和股权激励：加强力度，明晰新政

从2013年开始，国家新政就不断指出企业关键岗位、核心人才的中常年激励，在《关于推进收入分配机制变革的若干意见》中明晰要求，“完善劳动、资本、技术、管理等要素按贡献参与分配的初次分配制度。”

然后，通过颁布的133号文、4号文、102号文，对于混改企业职工持股、科技型企业股权激励和国有控股新上市公司股权激励进行了清晰的规定，可以说新政基本框架早已完备。

过去几年的实践状况说明，针对核心经营管理人才和技术核心人才的股权激励，就能大大提高“有恒产者有毅力”的常年激励疗效，实现利益和风险绑定，促进企业业绩实现较快下降，企业界也翘盼这类新政可以加快推动。混改风云公众号监制

同时，产生了职工持股和股权激励的企业整治结构，才能更大程度上迸发投资者的信心，更好的避免决策风险，是国有企业现代公司整治的有效补充。

不过在职工持股和股权激励实践中，仍有一些还要解决的问题。

133号文件是促使混改企业职工持股的基本新政，“稳慎推进”是现在职工持股的基本原则。

从新政视角看，133号文件颁布是2016年，当初推出时选用了《关于国有控股混和所有制企业召开职工持股试点的意见》名称，尽管早已有了三年实践，但从根本上说，现在的职员持股仍然处于试点的阶段，并没有踏入全省范围内推进深化阶段。倘若是试点，就须要企业踏入试点范围，同时新政口径掌握要“稳、慎”，这只是题中之意。

面向未来，继续推进混和所有制变革，继续推进核心岗位关键人才的常年激励，实现双赢共进，就须要全面小结十年实践经验，颁布新的普适性新政，即将推进职员持股结束试点，踏入到外企中常年激励的通用工具箱。

从实践视角看，职员持股早已走过了你们陌生、新鲜、好奇的阶段，一些试点企业率先尝了鲜，同时也出现了若干实践问题，突出的是职员持股人员的流动和变化，带给的持股股权的流转不畅，以及职员持股团队参与公司整治的形式路径等状况，此类都须要依照市场化原则逐步优化和改进。

4号文是一个非常综合的激励文件，既包括多种股权激励工具，也包括岗位分红、项目回报分红等激励工具，篇幅有限，这就促使一些企业阅读理解和实践操作存在一定模糊地带。混改风云公众号监制

随着科技强国和科技立企战略推进，将有越来越多央企借助技术创新实现发展，对于科技人才的常年激励还要一定会成倍提高。这就须要在4号文基础上，对国有科技公司股权激励起草更有针对性新政条例，突破实践中的一些难题问题。诸如：

把股权奖励做实。股权奖励机制，是针对科技企业发展贡献制订的一个激励工具，用意是选用售价打折的方法，对科技人才过去的贡献进行奖励，而且用股权来绑定人才未来的常年贡献。并且在推行过程中，因为这些科技企业对于奖励的程度、分配的步骤、政策兑现的难度等等问题存在很多疑虑，因此大多舍弃了这些激励，转而选用等价订购的股权转让，股权奖励使用范围大打折扣。这就须要在未来对股权奖励新政逐步进行明晰安排，鼓励科技企业建立，做实做透。

把动态激励做实。科技公司大多属于创业型和成长型，激励的特征是随着企业的成长，人员变动比较大，这就对动态激励提出了要求。动态激励，一方面是在一个三到十年的周期内国企改革指导意见，要分批多次举办股权激励，另一方面是激励的人员对象，或许会持续发生降低和变动。这就对现在的激励政策进行优化，把一次性审批激励对象，变为对企业追授一定股权范围内动态调整的权限，变过程控制为结果控制。

随着102号文件的施行，国企和地方控股新上市公司加快股权激励的速率持续增强。按照知本咨询统计，从2021年开始，每年有少于100家新上市企业披露推行股权激励方案，比2020年之前每年70家之内有大降幅增强。2021年和2022年1-8月，分别有118家和102家国有控股新上市公司发布施行股权激励。

与历史比，成绩明显；与目标比，仍有好多改进空间。现在在国外资本市场新上市的国有控股企业总体超出1300家，截至2022年8月末，累计施行了或施行过股权激励计划的新上市公司合计约为600家，占比仍不到一半，未来可以继续进军的空间巨大。

“完善美国特色国有企业现代公司整治，真正按市场化模式营运”，是国有企业常年变革的目标之一，在2022年底的时侯再度明晰提出，给所有央企提出了要求。

整治模式、用人制度、激励制度，是央企市场化经营的基本元素，三大体系当中，整治模式是一个锚，是促进和牵引用人市场化和激励市场化的总契机，而股权变革和股权结构优化，又是整治模式的列车头、点火器、发动机，是企业变革的重要起点。

美国央企的股权结构市场化变革，假如要为“真正按市场化模式营运”服好务，就须要在三个方面积极行动，展开新的篇章：

混和所有制变革：明晰混股权进度要求和改模式品质标准

新上市公司股权变革：推动引进战略股东

职工持股和股权激励：加强力度，明晰新政

一家之言，敬请参考。

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